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El Euro podría depreciarse un poco más

El 13 de Enero S&P bajó el rating crediticio a varios países como Francia y Austria (de AAA a AA+). Las perspectivas de los mercados de divisas para el 2012 siguen siendo inciertas.

La rebaja de calificaciones del 13 de Enero por S&P no cambian nuestras perspectivas en cuanto a divisas.

Los principales conductores del comportamiento de las divisas, serán los mismos que los del año pasado: la crisis de la deuda soberana de la Eurozona y el ciclo económico global. En el 2011 las divisas de las materias primas del G10 (Dólar australiano) y las de los mercados emergentes, fueron especialmente vulnerables a los vaivenes del apetito por el riesgo de los inversores. En el 2012 estas divisas podrían hacerlo algo mejor. No obstante hay que seguir siendo cautos.

Rate spreads explain EUR/USD developments in 2011

Source: Thomson Datastream, ING IM (03/01/2011 to 03/01/2012

En el 2011 el Euro estuvo fuerte y luego se debilitó.

A pesar de la crisis soberana de la Eurozona, el Euro se apreció frente al Dólar en la primera mitad de año (de 1,34 a 1,45). En los últimos 6 meses del 2011, el Euro perdió terreno. Cerró el año en el 1,30. Recientemente, se depreció aún un poco más (a 1,27). Aunque creemos que el Euro está infravalorado actualmente, es de esperar que siga esta tendencia durante el primer trimestre del 2012 (hasta llegar al 1,25 aproximadamente).

El enigma EUR/USD
Muchos inversores se preguntan sobre la Fortaleza del Euro durante la primera mitad del 2011. En vista de los problemas de la deuda periférica algunos opinaban que el Euro debería estar a niveles más bajos. En nuestra opinión, un mecanismo importante para la transmisión de la deuda de gobierno a la debilitación de la divisa es mediante expansión monetaria cuantitativa (QE) masiva. La reserva federal ya lo ha estado haciendo desde hace algún tiempo, y en cambio el BCE era bastante reacio a hacerlo. Incluso llegó a hacer lo contrario durante la primera mitad del 2011, al subir tipos incluso 2 veces.

Cambio de política por parte del BCE
En Noviembre y Diciembre, el BCE bajó tipos 25 pbs (hasta el 1%). Esperamos más recortes durante el 2012 (hasta el 0,50%). En nuestra opinión este cambio de política y las expecativas de mercado de que se den más recortes, son las principales causantes de la debilitación del Euro durante la última mitad del 2011 y principios del 2012. Obviamente, la incertidumbre que acompaña a la Eurozona tampoco ayuda. Por este motivo creemos que el Euro seguirá débil durante el 2012. Esto podría cambiar si los responsables de las políticas monetarias de la Eurozona dan con una solución a la crisis. Por el momento parece que lo harán paso a paso. A diferencia de los mercados de renta variable, no parece que el Euro se haya beneficiado de este enfoque. Una de las razones puede ser los sorprendentes datos positivos de la economía americana, mientras que la economía europea sólo ha logrado estabilizarse en su nivel más bajo.

La economía Americana sorprendió positivamente.

Se espera que el crecimiento económico en EE.UU. sea un poco mejor que el año pasado. Por dos razones: la economía doméstica se aliviará considerablemente gracias a la menor inflación y caída de la tasa de desempleo. Con una tasa del 8,5%, la tasa de desempleo se sitúa en casi un punto porcentual por debajo del nivel del año pasado.

Además, es muy probable que se de un crecimiento de la renta real disponible gracias a los recortes de impuestos de nómina y a las prestaciones por desempleo de emergencia, que seguramente se extenderán durante todo el año y no sólo hasta febrero. Esto debería beneficiar a los bienes no duraderos y el gasto de los servicios, que ha sido particularmente débil el año pasado.

Eurozona y Europa Emergente
En el entorno actual, una de las convicciones más fuertes que tenemos es que la economía de la Eurozona será débil en 2012. Por lo tanto, esperamos que el BCE tendrá que flexibilizar la política monetaria. Esto implica un Euro más bajo frente al Dólar EE.UU.. También sugiere mayor debilidad de las monedas que son vulnerables a la crisis soberana de la Eurozona. Aparte de las monedas de Europa del Este, nos viene a la mente la Corona Sueca, dadas las elevadas cuotas de exportación de Suecia a la Eurozona y el Franco Suizo, ya que la economía suiza está sufriendo una rápida desaceleración y la moneda sigue estando sobrevalorada; que llegue al 1,20 parece creíble.

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